投资分析与行业研究

收入跌近5%、扣非跌一成三，光明乳业的利润为什么反而涨

上半年收入 118.73 亿元、同比 -4.81%，归母净利 2.51 亿元、同比 +15.34%，扣非净利却是 -13.39%。

千禾味业的酱油是海天的九分之一，单位毛利为什么还差8个点

上半年收入 14.01 亿元、同比 +6.35%，净利 2.01 亿元、同比 +15.85%；同一份公告里线上渠道 -16.97%、经销商净减 99 个。

妙可蓝多的奶酪越卖越多，为什么毛利水平连跌四年

收入涨28.71%，净利只涨13.74%。奶酪业务的毛利水平，四年从40.73%降到33.24%。

新乳业收入只涨5%，净利却涨17%：这12个点为什么不在奶里

收入只涨5.20%，净利却涨17.24%。这12个百分点的落差，同期公司的毛利水平反而是降的。

蒙牛的毛利水平比伊利高4个点，为什么净利率反而低3.6个点

收入多卖32亿、经营利润只多8千万：蒙牛的净利增长，来自联营公司扭亏和融资成本下降。

洋河下半年亏了21亿，为什么全年净利反而不如今世缘

预收款从137亿掉到43亿，存货还在198亿：洋河的渠道从蓄水池变成了抽水机。

利润比收入多跌7个点，泸州老窖往下走这一层值不值

2026年上半年泸州老窖收入掉36.35%，开瓶扫码数却基本持平；中高档占比从91.45%退到87.85%，其他酒类抬到11.56%。

汾酒利润跌了近两成四，经营现金流为什么反而涨11.23%

三年里省外占比从61.57%抬到65.09%，2026年上半年掉回62.08%：省外收入减少14.17%，省内只减少9.09%。

五粮液：把五分之一的收入花在渠道上，换回两成增长

2026年上半年，五粮液每100元收入有22.25元花在销售费用上，收入涨了20.87%，是白酒五家唯一涨两成的。

雪停之后：十六家公司摊开半年报，谁还站着

2026年上半年，十六家大消费公司里六家收入在缩、三家在亏，也有三家收入涨了四成以上。

金赛药业贡献了81%的收入，为什么长春高新还是赚不到钱

2025 年收入只降 10.3%，归母净利却降了 94%。毛利率 82.11% 高过多数同行，净利率只剩 1.28%——中间那道沟，是费用、减值和降价一起挖出来的。

三氟化氮中国占全球八成，为什么六氟化钨还得看日本脸色

2026 年六氟化钨从年初约 900 元/公斤涨到 2600 元/公斤，三氟化氮反弹 62%。可电子特气整体国产化率只有 23%，光刻气不足 10%。已国产化的品种在涨价，没国产化的还在等。

为什么单卖LiFSI是亏的，天赐的净利还能涨181%

LiFSI 的性能全面优于六氟磷酸锂，价格却六年跌去 79%。开工率只有 59%，天赐材料仍计划 2027 年把产能做到约 9 万吨——它们赌的不是涨价，是电解液配方里那 2% 的添加比例。

为什么单卖六氟磷酸锂亏钱，天赐半年却预告27亿净利

2025 年中国名义产能 35 万吨，全球出货量只有 30.1 万吨。可 2026 年 9 月行业开工率 90%，价格回到 11.95 万元/吨。过剩与涨价同时成立，答案在产能口径里。

猪粮比跌破5比1，为什么六家猪企半年亏掉143亿还没减产

2026 年猪价跌到 2015 年以来 5% 分位，能繁母猪存栏却只从 3961 万头降到 3780 万头。改写老规律的不是价格，是成本——龙头完全成本两年降了 2.5 元/公斤。

为什么万华四成收入几乎不赚钱，利润却还排在化工头部

归母净利从 246 亿跌到 125 亿，经营现金流却从 279 亿涨到 331 亿。一家全球 MDI 龙头的收入里，四成是不赚钱的石化——真正的利润藏在聚氨酯那一块。

为什么重卡塌方的2022年，潍柴的欧洲叉车反而撑起近一半收入

2025 年 2318.09 亿元收入里，910.77 亿元来自欧洲的叉车与仓储自动化。一家被当成重卡股的公司，有两本生意、二十多亿的归母折损，和 252.69 亿元商誉。

药明康德的化学业务毛利率升到56.55%，为什么生物学反而降了

2025 年归母净利润同比 +102.65%，扣非归母只有 +32.6%。差额 59.10 亿元来自卖掉药明合联股权与两家临床子公司——这笔钱不会再来一次。

销量涨了26%，片仔癀的收入却掉了20%：贵的那种卖不动了

肝病用药没降价、销量还在涨，一年收入却少了十七亿多元。把成本、存货、原料价格三条线拉通，这笔钱到底是怎么少的。

胰岛素集采降了43%，通化东宝为什么还把九成收入押在它身上

通化东宝 2025 年归母净利润 12.19 亿元，扣非只有 3.75 亿元；10.94 亿元研发被记成了资产。这不是修复，是要拆开看的一笔账。

成本是一面镜子

渠道的默契，是怎么碎掉的

增量去哪了：出海·下沉·银发

蛋糕不再变大之后：增长只剩一条路

价格战：提价权是怎么失灵的

缩量时代的三重坐标：人、价、渠道，三张地图一起换了

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