猪价跌到十年低位，产能只去了 4.6%

猪周期被讲了二十年，讲法一直没变：猪价跌破成本线，养殖户退出，产能去化，价格反弹。2026 年这套逻辑第一次失灵——价格跌得比历史上任何一轮都深，产能却几乎没动。

问题一（供给）。猪价从 2026 年 1 月末的 13.12 元/公斤跌到 6 月末的 9.46 元/公斤，区间跌幅 28%，4 月 14 日盘中一度到 8.59 元/公斤，是近八年低点。按老规律，这个价格早该逼出大规模退出。但能繁母猪存栏从 2025 年末的 3961 万头只降到 2026 年二季度末的 3780 万头，减少 181 万头，降幅 4.6%。价格跌了 28%，产能只去了 4.6%。

问题二（价格）。2026 年 3 月猪粮比价跌破 5:1，触发发改委一级预警；国家在 3 月 4 日、4 月 3 日两次启动中央冻猪肉收储，各 1 万吨。收储没有托住价格，4 月 14 日猪价仍创下 8.59 元的低点，5 月、6 月猪粮比价继续在 4.1 附近徘徊。为什么收储失效？

问题三（成本）。牧原的生猪养殖完全成本从 2024 年的 14 元/公斤降到 2025 年的 12 元/公斤，2026 年 7 月进一步降到 11.5 元/公斤，两年下降 2.5 元。温氏 2025 年成本 12.2 元/公斤，新希望 2026 年上半年降到 12.09 元/公斤。成本线整体下移，等于把行业的"退出线"往下挪了 2.5 元。这是本轮周期最需要解释的变量。

1.1成本表：饲料占一半以上，仔猪是波动项

生猪养殖成本主要由四块构成：饲料、仔猪、人工与防疫、折旧及其他。按国家发改委 2021 年披露的口径，饲料成本约占 56%，仔猪成本约占 23%，人工与防疫约 10%，其余为折旧、水电、管理费。

这个结构的含义很直接：猪价对成本的影响，远小于成本自身的变化。2026 年 9 月玉米价格只有 2.19 元/公斤，处于 2015 年以来的偏低区间；豆粕 3.07 元/公斤。饲料原料没有成为压垮养殖户的最后一根稻草，这解释了为什么猪价跌到 8.59 元时行业仍在硬撑。

图 1生猪养殖成本结构（发改委口径，2021）

扇区为生猪养殖成本的四大构成，按占完全成本的比例划分：饲料 56%、仔猪 23%、人工与防疫 10%、折旧及其他 11%。饲料一项就超过一半，而饲料价格的波动幅度远小于猪价——这决定了成本对养殖户的"缓冲垫"作用。数据：国家发展改革委价格监测中心（自繁自养口径，2021-07）；外购仔猪模式下仔猪占比会随仔猪价格剧烈波动。

1.2产业链位置与价值分布

生猪产业链的上游是种植与饲料加工，中游是养殖，下游是屠宰与肉制品。价值分布严重不对称：上游饲料原料价格由大宗市场决定，养殖环节承担全部价格风险，屠宰环节的利润来自"低价收猪、高价卖肉"的价差。

龙头正在向下游延伸。牧原 2025 年屠宰生猪 2866.3 万头，同比增长 128.9%，屠宰产能的扩张速度远超养殖。这是行业在猪价长期低迷下寻找第二利润来源的集体动作。

注：占比为自繁自养模式下的完全成本结构（饲料 56%、仔猪 23%、其余 21%），口径为国家发展改革委价格监测中心 2021 年披露值，非当年动态值。数据：国家发展改革委《2020 年以来猪肉价格形势回顾及有关建议》（2021-07）。

2.1长周期：从 4910 万头到 3780 万头

能繁母猪存栏在 2013 年达到 5132 万头的峰值，此后长期缓慢回落。真正的断裂发生在 2018—2019 年：非洲猪瘟让存栏从 2017 年的 4226 万头暴跌到 2019 年的 3080 万头，两年减少 1146 万头，降幅 27%。

产能崩塌直接引爆价格。猪价在 2019 年 10 月冲到 40.79 元/公斤，是 2015 年以来的最高点。随后三年的复产把存栏推回 4390 万头（2022 年），猪价应声回落。

图 2能繁母猪存栏与生猪出栏 2009–2025

柱为能繁母猪存栏（左轴，万头），折线为生猪出栏（右轴，万头）。2018—2019 年柱体骤降近三成，是唯一一次真正的产能出清；2019 年后柱体快速回补，2022 年回到 4390 万头，此后再度缓慢下滑。历史上猪价能站上 40 元，靠的是产能去化 27%；2026 年只去化 4.6%，价格却已跌到 5% 分位——这两件事必须同时成立，才能解释本轮周期的异常。数据：国家统计局年度数据（2009—2024）；2025 年为《2025 年国民经济和社会发展统计公报》口径（能繁母猪存栏 3961 万头、出栏 71973 万头）。

2.2本轮去化：3780 万头，距目标只剩 30 万头

2025 年末全国能繁母猪存栏 3961 万头。2026 年一季度末降到 3904 万头（同比 −3.3%），二季度末降到 3780 万头（同比减少 263 万头，降幅 6.5%）。半年减少 181 万头。

同期，农业农村部在 2026 年 5 月修订《生猪产能综合调控实施方案》，把全国能繁母猪正常保有量从 3900 万头下调到 3750 万头，绿色区间为保有量的 92%—103%（3450—3863 万头），黄色区间为 103%—106% 或 88%—92%，红色区间为低于 88% 或高于 106%。

图 3能繁母猪存栏去化进度与调控区间 2025Q1–2026Q2

折线为季度末全国能繁母猪存栏（左轴，万头），金色虚线为 2026 年 5 月修订后的正常保有量 3750 万头，绿色阴影为绿色区间下沿 3450 万头至保有量。3780 万头相当于保有量的 100.8%，仍处在绿色区间的上沿——政策定义的"正常"，恰恰说明产能尚未出清。数据：国家统计局季度末存栏（2026Q1、2026Q2）；农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》（2026-05-14）。

2.3存栏与出栏：2026 年供给仍然宽松

2025 年全国生猪出栏 71973 万头，同比增长 2.4%；年末生猪存栏 42967 万头，同比增长 0.5%；猪肉产量 5938 万吨，同比增长 4.1%，创历史新高。

2026 年一季度出栏 20026 万头，上半年累计出栏 37246 万头，二季度末生猪存栏 42491 万头。由于能繁母猪存栏领先出栏约十个月，2026 年的出栏量对应的是 2025 年的高存栏——2026 年的供给宽松是 2025 年就注定的事，真正的减产要到 2027 年才会体现。

3.1产量创历史新高，恰恰是价格崩跌的供给基础

2025 年全国猪牛羊禽肉产量 10072 万吨，同比增长 4.2%，首次突破 1 亿吨。其中猪肉 5938 万吨，同比增长 4.1%，创历史新高；禽肉 2837 万吨，同比增长 6.7%；牛肉 801 万吨，增长 2.8%；羊肉 496 万吨，下降 4.2%。

图 42025 年肉类产量结构与增速

柱为 2025 年各类肉产量（左轴，万吨），折线为同比增速（右轴，%）。猪肉产量最大且仍在增长，但增速 4.1% 低于禽肉的 6.7%；羊肉是唯一下降的品类。猪肉产量创历史新高的那一年，往往是价格最差的第二年——2025 年的高产直接构成了 2026 年猪价崩跌的供给基础。数据：国家统计局《2025 年国民经济和社会发展统计公报》（全年产量，2026-02）。

3.2进口萎缩：早就不是决定猪价的力量

2026 年上半年猪肉累计进口 38.26 万吨，同比下降 28.8%，已连续 12 个月同比下滑。2026 年 2 月单月进口 5.2 万吨，同比下降 37.3%；2025 年 12 月单月进口 6 万吨，同比下降 38.4%。

进口下滑本该是国内猪价的支撑，但规模决定分量：38.26 万吨的半年进口量，对应 5938 万吨的国内年产量，占比不到 1%。进口已经从"猪价的重要变量"退化为"边缘变量"。

4.1猪价：2015 年以来的 5% 分位

2015 年以来，生猪价格最高点是 2019 年 10 月的 40.79 元/公斤（非洲猪瘟），最低点是 2026 年 6 月的 9.46 元/公斤。当前 10.56 元/公斤，处在历史区间的 5% 分位。

年均价给出了更清晰的下行轨迹：2024 年 16.72 元/公斤，2025 年 13.77 元/公斤，2026 年上半年 10.63 元/公斤。两年时间，价格下了一个半台阶。

图 5生猪价格长周期与历史高低点 2015–2026

折线为生猪现货价格指数"成交均价"月末值（左轴，元/公斤），图钉标记为 2015 年以来的历史最高点 40.79 元（2019-10），虚线为 2026 年两次中央冻猪肉收储时点。价格已跌回 2015 年以来的 5% 分位；且 2026 年 6 月末的 9.46 元比 4 月的 8.59 元盘中低点更晚出现，说明底部是"磨"出来的，不是一次跌到位。数据：玄田数据/猪价网生猪现货价格指数（周度降采样为月末，2015-01 起）；2026 年盘中低点 8.59 元/公斤为卓创资讯监测（2026-04-14）。

4.2价差：猪价与玉米价同步走低，猪粮比价跌破预警线

饲料占养殖成本一半以上，因此"猪价 ÷ 玉米价"（猪粮比价）比猪价本身更能说明养殖盈利。以月末现货猪价除以玉米期货主力价测算，2026 年 9 月生猪价格 10.56 元/公斤、玉米价格 2.19 元/公斤，测算比价 4.83，低于三级预警线 6:1。

口径说明：此处的 4.83 为"现货猪价 ÷ 玉米期货价"的月度测算值；第五章图 7 采用国家发改委监测的官方周度猪粮比价（2026-08-19 为 4.55）。两者分子分母口径均不同，不可直接比较。

值得注意的是，玉米价格也在低位：2015 年 1 月为 2.47 元/公斤，2026 年 9 月降到 2.19 元/公斤，期间最高点是 2022 年 4 月的 3.04 元/公斤。猪价和饲料价格同时下行，价差（比价）的恶化幅度小于猪价本身的跌幅——这正是去化缓慢的价格原因。

图 6猪价、玉米价与猪粮比价 2015–2026

实线为生猪价格（左轴，元/公斤），虚线为玉米价格（左轴，元/公斤，由大商所玉米主力连续收盘价折算），柱为两者相除得到的测算比价（右轴，比值）。2026 年玉米价格处于 2015 年以来的低位，猪价下跌与饲料成本下跌同时发生，测算比价 4.83 虽已跌破三级预警线 6:1，但跌幅小于猪价自身的 28%。数据：生猪价取玄田数据现货价格指数成交均价；玉米取大商所玉米主力连续合约（C0，换月处存在跳空）。本图为月度测算口径，与图 7 的官方周度猪粮比价口径不同。

5.1三条预警线：6:1、5:1 与收储启动

按国家发改委等五部门的猪肉储备调节预案：猪粮比价低于 6:1 发布三级预警；连续 3 周处于 5:1—6:1 发布二级预警；低于 5:1 发布一级预警并启动临时储备收储。

2026 年 3 月猪粮比价跌破 5:1，触发一级预警。国家在 3 月 4 日启动第一批中央冻猪肉储备收储 1 万吨，4 月 3 日启动第二批 1 万吨。

图 7猪粮比价与政策预警线 2020–2026

折线为全国猪粮比价（周度，比值），金色虚线为三级预警线 6:1，红色虚线为一级预警线 5:1。2020 年 1 月猪粮比价最高 18.68，2026 年最低 3.85，当前 4.55；2020 年以来 314 个观测周中，有 151 周低于 6:1、45 周低于 5:1，而其中相当一部分集中在 2026 年——预警被触发的频次本身就是周期深度的证据。数据：玄田数据/发改委监测猪粮比价（周度，2020-01-08 至 2026-08-19）；预警阈值为国家发改委《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》口径（2021-06）。

5.2周期位置：出清尚未开始

把三个指标放在一起看，本轮的周期位置就清楚了：能繁母猪存栏 3780 万头，相当于正常保有量的 100.8%，仍在绿色区间；猪粮比价 4.55，低于一级预警线；龙头完全成本 11.5—12.2 元/公斤，高于当前猪价。

三个指标指向同一个结论：行业处在"深度亏损但产能未出清"的阶段。历史上，猪价要出现趋势性反转，需要能繁母猪存栏至少回落 8%—10%。以 2025 年末的 3961 万头为基准，对应目标区间是 3565—3645 万头——比当前的 3780 万头还要再减少 135—215 万头。

6.1出栏规模：TOP5 占全国两成

已披露 2025 年全年出栏的五家龙头（牧原、温氏、新希望、巨星、神农）合计出栏 14365.9 万头，占全国 71973 万头的 19.97%。其中牧原 7798.1 万头，份额 10.84%；温氏 4047.7 万头，份额 5.63%；新希望 1754.6 万头，份额 2.44%。华统股份 2025 年全年出栏未单独披露，图 8 中所示为其 2026 年上半年 154.85 万头。

图 8龙头出栏量与完全成本对比（2025 年出栏，2026 年最新成本）

横条为 2025 年出栏量（下轴，万头），圆点为最新披露的生猪养殖完全成本（上轴，元/公斤）。牧原以 7798 万头的规模同时拥有最低的完全成本 11.5 元/公斤，规模与成本优势形成正向循环；巨星农牧 12.6 元/公斤的成本处在六家右侧，神农集团 11.9 元/公斤在规模最小的情况下仍守住了成本第二。数据：各公司 2025 年年报与 2026 年投资者关系活动记录表；成本口径为生猪养殖完全成本（牧原为 2026-07 月度值，温氏/神农为 2025 年年报值，新希望/巨星系 2026H1 值），口径不完全可比。

6.2盈利：从 192 亿到 −143 亿

2025 年六家龙头合计归母净利润 192.02 亿元，但内部分化明显：牧原 154.87 亿元、温氏 52.66 亿元贡献了几乎全部利润，神农 3.39 亿元、巨星 0.30 亿元接近盈亏平衡，新希望亏损 17.84 亿元、华统亏损 1.36 亿元。2026 年上半年，六家全部亏损，合计归母净利润 −142.69 亿元。

图 9龙头归母净利润：2025 年全年 vs 2026 年上半年（亿元）

分组横条为各公司归母净利润（左轴，亿元），蓝色为 2025 年全年，红色为 2026 年上半年。六家公司无一幸免，合计从盈利 192 亿元转为亏损 143 亿元，一年之内利润摆动超过 330 亿元。规模越大的公司亏损绝对额越大——牧原 −60.78 亿、温氏 −43.66 亿，合计占六家亏损额的 73%。数据：各公司 2025 年年报与 2026 年半年报（东方财富财务摘要接口，归母净利润口径）。

注：出栏量为 2025 年全年口径（华统为 2026H1 的 154.85 万头，2025 年全年未披露）；完全成本为各公司最新披露口径，牧原为 2026 年 7 月、新希望与巨星为 2026H1、温氏与神农为 2025 年报，口径不完全可比；毛利率与归母净利润为 2026 年上半年（东方财富财务摘要，归母净利润口径）。新希望毛利率为正而净利润为负，因其饲料与禽产业盈利、生猪养殖亏损。数据：各公司年报、半年报与投资者关系活动记录表。

7.1验证信号清单

• 能繁母猪存栏（月度/季度，农业农村部、国家统计局）——核心领先指标，领先猪价约 10 个月。阈值：连续三个月同比降幅超 5%，或单季降幅超 3%。
• 猪粮比价（周度，发改委监测）——周期深度的读数。阈值：连续 8 周低于 4.5，意味着深度亏损持续、退出压力累积。
• 龙头月度完全成本（月度，公司投资者关系记录）——判断成本线是否继续下移。阈值：牧原连续三个月低于 11.5 元/公斤。
• 生猪出栏量与出栏均重（月度/周度，统计局、玄田数据）——出栏均重下降通常意味着压栏减少、供给压力释放。当前成交均重 128 公斤。
• 中央冻猪肉收储规模（事件，发改委、商务部）——单次收储量级若从 1 万吨放大到 5 万吨以上，是政策转向更强的信号。

7.2数据来源索引

注：本表为全文关键数字的溯源索引，与正文、图表中的数字完全一致。全部登记条目的可点击来源见 7.3「完整来源索引」。

7.3完整来源索引

下表由数据登记表 data/manual_registry.csv 直接生成，逐条列出报告中引用的数字、口径与来源链接，共 52 条，可点击核验。取数脚本与手工登记表均保留在项目目录中，可复现。