猪价磨底 42 个月，中游养殖 2026 上半年亏掉 161 亿——利润已不在"养猪"这一环，而卡在上游动保与下游品牌两端。
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 家庭鲜肉消费 | ~55% | 周期性 | CAGR ~-1% |
| 餐饮 / 团膳渠道 | ~25% | 周期性 | CAGR ~+1% |
| 加工肉制品（火腿肠 / 预制菜） | ~15% | 结构性 | CAGR ~+5% |
| 出口及储备调节 | ~5% | 混合 | CAGR ~0% |
| 环节 | 代表公司 | 营收（亿元） | 毛利（亿元） | 毛利率 | 归母净利（亿元） | 净利率 | 卡位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上游·饲料 | 海大 / 禾丰 / 邦基 / 粤海 | 896.6 | 77.8 | 8.67% | +16.5 | 1.84% | 喝汤（薄利靠周转） |
| 上游·动保 | 生物股份 / 普莱柯 / 科前 / 瑞普 / 回盛 / 中牧 | 73.8 | 24.8 | 33.63% | +7.6 | 10.26% | 吃肉（高毛利稳） |
| 中游·养殖 | 牧原 / 温氏 / 正邦 / 天邦 / 巨星 / 新五丰 / 神农 / 京基 / 东瑞 / 天域 | 1299.3 | -29.4 | -2.26% | -160.8 | -12.37% | 买单（现金流失血） |
| 下游·肉制品 | 双汇 / 光明肉业 / 得利斯 / 益客 / 广弘 | 532.0 | 73.1 | 13.74% | +24.8 | 4.67% | 吃肉（逆周期成本红利） |
| 公司 | 所处环节 | 营收增速 | 毛利率 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。越高=资本使用效率越高。 | PEPE（市盈率）"按当前利润要多少年回本"。亏损时为负数，失去参考意义。 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 中游·养殖 | -22.3% | -1.58% | -1.40% | 亏损 | 完全成本行业最低（2025 年约 12 元/kg），出栏量占全国 10% 以上 |
| 海大集团 | 上游·饲料 | +9.19% | 9.34% | 13.70% | 21.7× | 饲料+种苗+动保+服务一体化，靠周转率与海外扩张对冲周期 |
| 双汇发展 | 下游·肉制品 | -1.12% | 19.15% | 24.34% | 16.0× | 品牌 + 全国冷链渠道，猪价下行期享受成本红利，股息率 3.41% |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 能繁母猪存栏能繁母猪存栏"能生小猪的母猪有多少头"，约 10 个月后决定肥猪供应，最领先的指标。 | 3780 万头（26Q2末） | 跌破 3700 万头且连续 2 个季度下降 = 去化到位信号；重回 3850 万头以上 = 去化失败 |
| 生猪均价 | 10.3-11.3 元/kg（8月） | 连续 4 周站上 12 元/kg = 养殖环节现金流转正；二次探底破 10 元/kg = 被动出清加速 |
| 自繁自养盈亏 | -190 ~ -290 元/头 | 转正并维持 2 个月以上 = 产能去化动力消失，反转时点后移 |
| 板块速动比率速动比率"不靠卖猪、手上能立刻变现的钱够不够还短期债"。低于 1 就是紧绷。 | 0.28（生猪养殖板块） | 回升至 0.50 以上 = 资产负债表修复；继续下滑 = 现金流风险，出清被动加速 |
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