龙头PE较A股乳企中位折价约30%，折的是行业周期贝塔而非护城河——奶价拐点前夜，双寡头低估值与5%股息率罕见并存
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 常温液奶（纯奶/调制乳） | ~45% | 周期性 | CAGR ~-3% |
| 低温鲜奶+酸奶 | ~25% | 结构性 | CAGR +17% |
| 奶粉（婴配+成人） | ~20% | 混合 | CAGR ~-2% |
| 奶酪/黄油/稀奶油深加工 | ~10% | 结构性 | CAGR +15~20% |
| 公司 | 定位 | 市值 | PE-TTMPE-TTM（滚动市盈率）"按最近12个月利润要多少年回本"。越低=越便宜（增速相同时）。 | PBPB（市净率）"为1块钱净资产付多少钱"。小于1=破净。 | PE折溢价* | PEGPEG（市盈增长比）PE÷利润增速。小于1=增长消化估值，越低越划算。与判读 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A股乳企中位（16家） | 全行业基准 | 2,432亿 | 24.0× | 2.31× | 基准 | 7家亏损致均值失真 |
| 伊利股份 | 全国化双寡头 | 1,686亿 | 16.7× | 3.14× | -31% | PEG 0.94 · PE折价+PB溢价=高ROE被增长悲观压制 |
| 蒙牛乳业（H） | 全国化双寡头 | ≈611亿元 | 33.0×（失真） | 1.52× | -44%（常态） | PEG≈1.1 · 2025年减值36亿致TTM失真，常态12.3×双折价 |
| 新乳业 | 低温奶龙头 | 125亿 | 15.6× | 3.52× | -35% | PEG 0.95 · ROE约23%支撑PB溢价52% |
| 妙可蓝多 | 奶酪龙头 | 98亿 | 71.8× | 2.08× | +199% | PEG 0.97 · 高PE成长反转（净利+187%） |
| 光明乳业 | 区域+全国 | 95亿 | 亏损 | 0.98× | — | 2026E 27.6× · 破净困境，扭亏待验证 |
| 天润乳业 | 区域特色奶 | 28亿 | 23.6× | 1.12× | -2% | PEG 0.97 · PB深度折价，新疆特色奶修复中 |
* 折溢价=公司PE÷行业中位PE-1；绿色=折价（便宜）、红色=溢价（偏贵），遵循估值国际惯例；蒙牛按2026E常态净利约50亿元测算，市值为港元市值×0.86折算。数据截至2026-09-11，来源：行情+机构一致预期。
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 生鲜乳收购价生鲜乳收购价乳企向牧场收奶的价格，是乳业景气最直接的温度计。 | 3.07元/kg（26Q2，同比+1.0%） | 站稳3.3-3.4元/kg成本线=景气拐点确认；跌破2.8元/kg=证伪 |
| 伊利PE-TTM | 16.7× | 低于15×（近5年底部区）提供高股息安全垫；修复至20×=悲观预期修复 |
| 蒙牛常态化净利常态化净利剔除一次性减值等非经常损益后的真实盈利。 | 2026E约50亿（机构预测） | 中报+15.9%已初步验证；三季报持续兑现=H股折价收敛主线 |
| 低温奶销售额增速 | +16.9%~+30.7%（2026年） | 维持15%以上=结构性增量确认；降至个位数=消费升级逻辑证伪 |
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