公司观察 · 白酒 · 2026 年半年报口径
汾酒的省外跌了 14%，全国化的故事第一次掉头
过去三年，山西汾酒讲的是一个"往省外走"的故事：省外收入占比从 2023 年的 61.57% 一路抬到 2025 年的 65.09%。2026 年上半年，这个数字掉回 62.08%，省外收入同比减少 14.17%，省内只减少 9.09%——全国化的方向第一次反了过来。
华东一个地级市的烟酒店老板，2024 年第一次把玻汾摆上货架，理由是"这酒在我们这儿以前没人要，忽然就有人来问"。两年过去，他柜台里的汾酒从两个单品变成五个，但今年上半年的进货量比去年少了一成。"来问的人还有，"他说，"就是一次买的少了。"一个县城柜台的变化，比任何一句行业判断都更能说明问题。
一、总量降了一成二，现金流反而多了一成一
先看总账。2026 年上半年，山西汾酒营业收入 210.44 亿元，比 2025 年同期的 239.64 亿元减少 12.18%；利润总额 88.21 亿元，同比减少 22.87%；归属于母公司股东的净利润 64.39 亿元，同比减少 24.29%；扣除非经常性损益后的净利润 64.39 亿元，同比减少 24.39%。
四个数里，收入的降幅最小（12.18%），利润的降幅最大（24.29%），中间差了 12.11 个百分点。这个差额说明利润端承受的不仅是收入下滑，还有单位盈利与费用结构的变化——按半年报数据测算，归母净利润率从 2025 年上半年的 35.49% 降到 2026 年上半年的 30.60%，减少 4.89 个百分点。
但在同一张报表上，有一个数字是反向的：经营活动产生的现金流量净额 66.52 亿元，比 2025 年同期的 59.80 亿元增长 11.23%。利润跌了近两成四，经营现金流反而涨了一成一。这个背离通常是两件事叠加的结果：一是销售回款的情况好于确认收入的节奏，二是采购与生产端的现金支出在收缩。它至少说明一件事——这半年汾酒的生意并没有失血。
另一个能印证这个判断的数是合同负债：2026 年 6 月末 66.58 亿元，同比增长 11.29%，而同期泸州老窖的合同负债是 24.37 亿元、同比减少 30.94%，贵州茅台是 31.78 亿元、同比减少 42.30%。在整个行业蓄水池普遍放水的半年里，汾酒的预收款还在增长，这是一个相当稀缺的读数。
二、反直觉的地方：省外跌得比省内狠
按公司 2026 年半年度经营数据公告披露的分地区口径，2026 年上半年省内收入 79.38 亿元，同比减少 9.09%；省外收入 129.97 亿元，同比减少 14.17%。省外的降幅比省内深了 5.08 个百分点。
这跟过去三年的方向是相反的。把年度口径排成一列：2023 年，省外 196.59 亿元、占 61.57%，省内 120.84 亿元、占 37.85%；2024 年，省外 223.74 亿元、占 62.13%，省内 135.00 亿元、占 37.49%；2025 年，省外 252.02 亿元、占 65.09%，省内 133.91 亿元、占 34.58%。三年里省外占比抬了 3.52 个百分点，省内占比降了 3.27 个百分点——这就是"全国化"在报表上的形状。
到了 2026 年上半年，省外占比是 62.08%（129.97 ÷ 209.35），比 2025 年上半年的 63.42%（151.43 ÷ 238.75）回落 1.34 个百分点，更比 2025 年全年的 65.09% 回落 3.01 个百分点。三年往上走的线，第一次拐了。
图一 山西汾酒分地区收入（单位：亿元；2023—2025 年为全年数，2026 年为上半年数，口径不同不可直接比较绝对值）。数据来源：公司定期报告与 2026 年半年度经营数据公告。
读法：前面三根柱子是全年数，第四根是半年数，本身不可比；可比的是两组柱子的相对高度——省外相对省内的倍数，从 2023 年的 1.63 倍抬到 2025 年的 1.88 倍，2026 年上半年回落到 1.64 倍。全国化的坡度，回到了三年前。
三、拆到季度看，省内才是跌得最狠的那一个
把半年拆成两个季度，画面又变了一次。2026 年一季度，省内收入 60.87 亿元，同比增长 0.06%，几乎持平；省外收入 87.94 亿元，同比减少 15.41%。一季度是省外在跌、省内没动。
按一季报与半年报相减测算，2026 年二季度省内收入约 18.51 亿元，2025 年同期约 26.49 亿元，同比减少约 30.1%；二季度省外收入约 42.03 亿元，2025 年同期约 47.46 亿元，同比减少约 11.5%。二季度变成了省内跌三成、省外只跌一成。
这个反转让前面那句"省外跌得更狠"需要修正：省外是全年匀速地下滑，省内是一季度持平、二季度陡降。省内跌得晚但跌得急，这个节奏很关键。山西省是汾酒的基地市场，基地市场在二季度出现三成级别的下滑，通常对应两种可能：一是渠道在集中去库存，二是本地的消费场景在收缩。公司在半年报里没有对省内二季度的变化给出单独解释，这里只能把读数摆出来，不下判断。
能补充的一点是渠道层面的数：2026 年上半年，代理渠道收入 195.49 亿元，同比减少 13.19%；直销与电商平台收入 13.86 亿元，同比增长 2.20%。直销加电商在总盘子里的占比，从 2025 年上半年的 5.68% 抬到 2026 年上半年的 6.62%，上升 0.94 个百分点。在代理渠道整体收缩的半年里，直营与电商是唯一逆势的一块。
四、经销商：总户数在减，但换的是结构
经销商数据是最能看出渠道真实状态的那一层。按公司 2026 年半年度经营数据公告，截至 2026 年 6 月末，汾酒产品在省内的经销商 550 户，省外 2937 户；其他酒类省内 203 户，省外 684 户；合计 4374 户。
比数量更有信息量的是增减。2026 年 1—6 月：
| 区域 / 品类 | 期末数量 | 期内增加 | 期内减少 | 净变化 |
|---|---|---|---|---|
| 省内 · 汾酒 | 550 | 25 | 35 | -10 |
| 省内 · 其他酒类 | 203 | 33 | 73 | -40 |
| 省外 · 汾酒 | 2937 | 237 | 226 | +11 |
| 省外 · 其他酒类 | 684 | 171 | 213 | -42 |
| 合计 | 4374 | 466 | 547 | -81 |
表一 山西汾酒 2026 年上半年经销商变动（单位：户）
读法：全公司半年里新增 466 户、减少 547 户，净减少 81 户，期末总数 4374 户，比一季度末的 4408 户（564 + 202 + 2978 + 664）再减 34 户。但真正值得注意的是结构——省外的汾酒经销商是净增加 11 户（增 237、减 226），是四组里唯一净增长的一组；而省外其他酒类净减 42 户、省内其他酒类净减 40 户、省内汾酒净减 10 户。
换句话说：在省外，公司一边大批量地招商（增 237 户），一边大批量地换商（减 226 户），净数几乎不变，但里面的主体换了一遍。这种"大进大出"通常意味着渠道在重新洗牌——新进来的商接手的是被清退的商留下的区域，而不是市场整体扩容。判断这个动作的质量，要看新商的单户产出，这个数公司没有披露。
图二 2026 年上半年汾酒经销商净变化（单位：户；按期内增加数量减期内减少数量计算）。数据来源：公司 2026 年半年度经营数据公告。
五、产品：主品类跌一成二，其他酒类跌三成五
按产品分类，2026 年上半年汾酒产品收入 206.20 亿元，同比减少 11.84%；其他酒类收入 3.14 亿元，同比减少 35.08%。其他酒类的降幅是主品类的差不多三倍。
把这个数放进年度坐标里看，更能看出结构在往哪边集中：2025 年全年，汾酒产品 374.41 亿元、占酒类收入的 96.70%，其他酒类 11.51 亿元、占 2.97%。也就是说，非汾酒品牌（杏花村系列、竹叶青等所在的那一档）的收入盘子本来就只有百分之三左右，今年上半年又在这个基础上掉了三成五，占比进一步降到 1.50%。
公司在不同年份对产品的披露口径并不一致：2024 年按价格带披露为中高价酒类 265.32 亿元（占 73.68%）与其他酒类 93.42 亿元（占 25.94%），2025 年起改为按品牌披露为汾酒与其他酒类。口径变了，两年的绝对值不能直接比较，这一点必须交代清楚——否则会误读成"低价产品从三成掉到百分之三"。
单位盈利这一层，2026 年上半年酒类的单位毛利水平是 75.52%，比 2025 年上半年的 76.66% 低了 1.14 个百分点。降幅很小，说明这一轮下滑主要来自量的收缩，而不是价格的让渡。同期存货 147.84 亿元、同比增长 12.02%，货币资金 97.21 亿元。
六、同业坐标：汾酒处在中间档
把 2026 年上半年七家白酒公司的营业收入同比放在一根轴上：
图三 2026 年上半年白酒主要上市公司营业收入同比增速（单位：%，按各公司定期报告）。数据来源：各公司 2026 年半年度报告。
读法：汾酒的 -12.18% 在七家里排第三，好于古井贡酒（-27.01%）、洋河股份（-28.76%）、伊力特（-32.13%）与泸州老窖（-36.35%），弱于贵州茅台（+1.30%）与今世缘（-7.41%）。它的体量（半年 210.44 亿元）在七家里排第二，是一个大体量、中等降幅的位置。
这个位置配上前面那些读数，能拼出一幅更完整的图：收入降幅中等、经营现金流正增长、合同负债逆势增长 11.29%、省外经销商净增 11 户、直营与电商增长 2.20%——这些都是"还在运转"的信号；而省外占比回落 3.01 个百分点、省内二季度下滑约三成、经销商大进大出——这些是"扩张在减速"的信号。两组信号同时存在，才是汾酒 2026 年上半年的真实状态。
七、接下来要看的变量
按本号一贯的做法，只列变量与触发时点，不给方向判断。
| 变量 | 当前读数 | 什么时点能看到 |
|---|---|---|
| 省外收入占比 | 62.08%（2026H1） | 2026 年年报 |
| 省内季度降幅 | 二季度约 -30.1%（测算） | 2026 年三季报 |
| 省外汾酒经销商净变化 | +11 户（2026 年 1—6 月） | 2026 年年报 |
| 代理渠道降幅 | -13.19%（2026H1） | 2026 年年报 |
| 直销与电商占比 | 6.62%（2026H1） | 2026 年年报 |
| 合同负债余额 | 66.58 亿元（2026 年 6 月末） | 2026 年三季报 |
| 其他酒类收入 | 3.14 亿元（2026H1） | 2026 年年报 |
表二 观察变量与触发时点（只列变量，不含判断）
其中最该盯的是第三条。如果省外汾酒经销商在下半年继续保持净增加，说明全国化的渠道铺设还在推进，占比的回落只是节奏问题；如果转为净减少，那才意味着扩张真的停了。这一条比收入数字更早给出答案。
全国化这门功课，考的不是招商的那一下，而是招来的商三年后还在不在。当总量不再变大，从别人碗里抢来的每一口，都要用自己碗里剩下的去验证。
本文为商业观察，不构成任何投资建议。文中数据来自山西汾酒 2026 年半年度报告、2026 年半年度经营数据公告、2026 年第一季度经营数据公告，以及各公司 2026 年半年度报告。季度数据、占比、净变化等派生指标均为按上述披露数据测算，口径已在文中标注。
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