产能去化已启动、供给仍宽松；猪价在 20 年 14.9% 分位磨底——政策定调"温和回升"，方向未到，节奏先行
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 鲜销白条（家庭 + 农贸） | ~60% | 周期性 | CAGR ~0.5% |
| 餐饮 / 团膳 / 学校食堂 | ~20% | 混合 | CAGR ~1.5% |
| 肉制品加工（火腿、预制菜） | ~15% | 结构性 | CAGR ~4% |
| 冻品储备与出口 | ~5% | 周期性 | CAGR ~-3% |
| 轮次 | 起点（谷） | 峰 | 终点（谷） | 峰/谷倍数 | 上行/下行 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第1轮 | 2006-05 / 5.96 | 2008-03 / 16.83 | 2009-05 / 9.24 | 2.83x | 22↑ / 14↓ | 蓝耳病去产能 + 高通胀 |
| 第2轮 | 2009-05 / 9.24 | 2011-09 / 19.68 | 2014-04 / 11.13 | 2.13x | 28↑ / 31↓ | 疫病+成本推动，双底磨底 |
| 第3轮 | 2014-04 / 11.13 | 2016-05 / 20.45 | 2018-05 / 10.57 | 1.84x | 25↑ / 24↓ | 环保禁养区划定强力去产能 |
| 第4轮 | 2018-05 / 10.57 | 2020-02 / 37.11 | 2022-03 / 12.76 | 3.51x | 21↑ / 25↓ | 非洲猪瘟，能繁母猪砍半 |
| 第5轮 | 2022-03 / 12.76 | 2022-10 / 26.64 | 2024-01 / 14.52 | 2.09x | 7↑ / 15↓ | 二次育肥/压栏扰动的小周期 |
| 第6轮 | 2024-01 / 14.52 | 2024-08 / 20.35 | 2026-04 / 10.07 | 1.40x | 7↑ / 20↓ | 产能过剩 + 政策主动调控 |
| 公司 | 细分赛道 | 营收增速 | 毛利率 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。越高=资本使用效率越高。 | PEPE（市盈率）"按当前利润要多少年回本"。增速相同时，越低=越便宜。 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 自繁自养一体化 | -22.3% | -1.6% | -1.4% | 亏损 | 完全成本行业最低、出栏规模全国第一、现金流与分红能力最强（股息率 3.12%） |
| 温氏股份 | 公司+农户 | -6.2% | -2.9% | -7.2% | 亏损 | 猪鸡双主业对冲、轻资产代养模式、股息率 3.37% |
| 新希望 | 饲料+养殖 | +7.7% | 4.7% | -20.2% | 亏损 | 饲料规模全国第一、全产业链对冲，但养殖端杠杆偏高、ROE 最差 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 能繁母猪存栏能繁母猪（基础母猪存栏）能生小猪的母猪总数，它的多少决定约 10 个月后的生猪供应量。 | 3780 万头（26Q2） | 连续 3 个月环比降幅 >1.5% 或跌破 3750 万头 = 去化确认；若环比转正 = 命题证伪 |
| 自繁自养养殖利润率（周） | -15.35%（09-17） | 转正 = 行业回到盈亏平衡，周期进入右侧；持续 <-10% = 被动去化继续 |
| 冻品库容率冻品库容率冷库里冻肉占库容的比例，越高说明压着的隐性供给越多。 | 27.63%（26-08） | 降到 20% 以下 = 隐性供给出清，反弹空间打开；维持 25% 以上 = 每次涨价都被抛售压回 |
| 生猪集贸均价（月） | 11.36 元/kg（26-08） | 站上 13 元/kg（自繁自养完全成本）= 行业盈亏平衡；跌破 10 元/kg = 二次探底 |
| 全国出栏均重（周） | 128.76 公斤（08-27） | 回落至 125 公斤以下 = 压栏压力释放；继续抬升 = 增重猪源兑现，压制价格 |
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