全行业 TTM 亏损让 PE 失效、市场改用 PB 定价——龙头整体折价约 26%，是困境定价而非护城河溢价，错配藏在现金流里。
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 全球集中式地面电站 | ~40% | 周期性 | CAGR ~10% |
| 海外市场（欧美 / 新兴） | ~30% | 结构性 | CAGR ~15% |
| 国内分布式（机制电价后） | ~25% | 混合 | CAGR ~5% |
| 光储配套 / BC 新技术溢价 | ~5% | 结构性 | CAGR ~30% |
| 公司 | 市值 | PE-TTMPE-TTM（滚动市盈率）"按最近四个季度利润算的回本年数"，亏损时为负、失效。 | PBPB（市净率）"股价是净资产的几倍"。亏损期用它定价比 PE 更可靠。 | PB 折溢价 | PSPS（市销率）"市值是年收入的几倍"。亏损期看收入定价的备选尺子。（折溢价） | PEGPEG（市盈率相对增速）PE 除以盈利增速，小于 1 通常算便宜；亏损期不适用。（远期） | 一句话解读 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 隆基绿能 601012 | 858 亿 | -11.4（亏损） | 1.78 | -9% | 1.33（+33%） | n.m.（26E 续亏） | 一体化+现金储备溢价，PB 最坚挺；但 TTM 亏损最深，PS 溢价已较充分 |
| 通威股份 600438 | 497 亿 | -5.1（亏损）* | 1.54* | +24%* | 0.64（-40%*） | n.m.（26E 续亏） | 归属板块口径不同（硅料为主），数字仅参考；硅料+电池一体化 |
| 晶科能源 688223 | 400 亿 | -5.7（亏损） | 1.72 | -12% | 0.69（-31%） | 28E ≈ 0.11 | 折价较浅：头部规模 + TOPCon 产能的相对溢价 |
| 阿特斯 688472 | 304 亿 | 52.1（唯一盈利） | 1.34 | -32% | 0.95（-5%） | 26E ≈ 0.94 | 盈利稀缺性载体：PE 贵但 PB 仍折价，盈利修复斜率可对冲 |
| 天合光能 688599 | 252 亿 | -5.8（近盈亏线） | 1.24 | -37% | 0.37（-63%） | 28E ≈ 0.06 | H1 净利 -2.7 亿最接近转正 + 经营现金流 50.7 亿——错配最突出 |
| 晶澳科技 002459 | 220 亿 | -4.7（亏损） | 1.14 | -42% | 0.51（-49%） | 28E ≈ 0.07 | PB/PS 双深折价 + H1 现金流转正（+8.6 亿），典型困境定价 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 行业 PE-TTMPE-TTM（滚动市盈率）"按最近四个季度利润算的回本年数"，亏损时为负、失效。 | -10.36（为负） | 转正即行业盈利拐点确认，PE 定价框架回归 |
| 行业平均 PBPB（市净率）"股价是净资产的几倍"。亏损期用它定价比 PE 更可靠。 | 1.96 | 向 1.5 以下回落 = 出清定价深化；回升 = 反转预期升温 |
| 龙头组 PB 折溢价折溢价个股估值相对行业平均的贵/便宜程度，负数为折价。 | 约 -26% | 收敛至 -10% 以内 = 困境定价解除、护城河重新定价 |
| 龙头单季毛利率 | 多数为负（H1） | 任一龙头单季转正 = 出清接近尾声的领先信号 |
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