业绩创十年最强、估值却趴在五年低位——龙头是"错杀"还是"该便宜"，决定的是赔率而非胜率。
| 收入来源 | 占行业收入 | 性质 | 2026H1 同比 |
|---|---|---|---|
| 自营投资（含科创跟投） | ~47% | 周期性 | +48% |
| 经纪业务佣金 | ~26% | 混合 | +54% |
| 信用业务（两融利息） | ~12% | 周期性 | +50% |
| 投行 + 资管 + 国际 | ~15% | 结构性 | +24% |
| 公司 | PBPB（市净率）股价 ÷ 每股净资产。券商估值的公认主锚，1 倍以下叫"破净"。 | PB 溢价率 | PE-TTMPE-TTM（滚动市盈率）股价 ÷ 最近 12 个月每股收益。券商盈利周期波动大，PE 容易失真，仅作参考。 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。2026H1 上市券商年化平均 9.08%。（26H1 未年化） | 折溢价定性 |
|---|---|---|---|---|---|
| 东方财富 sz300059 | ~3.15 | +155.2% | ~21 | 8.46% | 平台型溢价——互联网流量变现，不适用券商 PB 框架 |
| 中信建投 sh601066 | 1.45 | +17.5% | 19.4 | 8.27% | 投行品牌溢价——但 ROE 并不比招商/广发更优，溢价最需警惕 |
| 中信证券 sh600030 | 1.40 | +13.4% | 10.45 | 7.81% | 护城河溢价——全牌照+机构客群+国际化的确该贵，但修复弹性已被提前支取 |
| 招商证券 sh600999 | ~1.29 | +4.5% | ~12.4 | 8.22% | 业绩高增溢价——净利 +104.9%、年化 ROE 15.0% 头部最高 |
| 广发证券 sz000776 | ~1.26 | +2.1% | ~11.5 | 8.08% | 大资管溢价——公募+资管利润占比高，盈利质量优于同业 |
| 中金公司 sh601995 | 1.15 | -6.8% | 15.7 | 7.60% | 轻度折价——投行+国际成长叙事最强却只给平价，错配已出现 |
| 中国银河 sh601881 | 1.09 | -11.7% | 9.54 | 6.00% | 经纪依赖折价——零售网点多、自营弹性弱，折价有基本面依据 |
| 国泰海通 sh601211 | 0.93 | -24.6% | 9.52 | 6.12% | 错杀型折价——总资产 2.50 万亿行业第一却破净，整合协同未被定价 |
| 华泰证券 sh601688 | 0.93 | -24.6% | 8.06 | 6.30% | 错杀型折价——财富管理龙头、净利 +54.9%、股息率 3.00%，破净最不合理 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 日均股基成交额日均股基成交额券商经纪与两融收入的"总水龙头"。水大收入就多，水小收入立刻缩。 | 23549 亿元 | 跌破 1.5 万亿 = 景气转弱；站稳 2.5 万亿 = 估值修复启动 |
| 两融余额 | 26464 亿元 | 失守 2.5 万亿 = 杠杆资金去化，信用业务收入承压 |
| 行业整体法 PB整体法 PB总市值 ÷ 总净资产，市值加权口径。比中位数更能反映龙头真实贵贱。 | 1.23×（分位 8.3%） | 突破 1.4× ≈ 回到近五年中位 = 修复确认；跌破 1.15× = 逻辑失效 |
| 主动公募持仓占比 | 0.46%（深度低配） | 回升至 1% 以上 = 增量资金确认；持续低配则修复只能靠情绪脉冲 |
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