一超难撼、多强混战、尾部出清——存量缩量下，看清谁在赢、谁在掉队
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 大众自饮/口粮（100-300 元） | ~41% | 结构性 | 光瓶酒 +16~40% |
| 商务宴请（300-800 元） | ~22% | 周期性 | -30~-40% |
| 高端礼赠/收藏（1000 元+） | ~19% | 混合 | -1.2%（茅台口径） |
| 低度/年轻化新场景（50-200 元） | ~18% | 结构性 | 低度潮饮 +25% |
| 公司 | 细分赛道 | 营收增速 | 毛利率 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。越高=资本使用效率越高。 | PEPE（市盈率）"按当前利润要多少年回本"。增速相同时，越低=越便宜。 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 超高端酱香 | +1.3% | ~91%（茅台酒 93.85%） | ~17% | 19.57×（10年分位 2.66%） | 不可复制产区 + 品牌定价权 + 直营占比 56.31% |
| 五粮液 | 高端浓香·千元带 | +20.87% | ~75% | ~9% | 20.69×（10年分位 34.76%） | 普五千元带大单品 + 550 家县级直营店 |
| 山西汾酒 | 清香·全国化 | -12.18% | 75.40% | 16.90% | 13.68×（10年分位 2.18%） | 清香型唯一全国化龙头 + 玻汾大众带 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 飞天茅台批价批价（一批价/批发价）经销商之间倒手的价钱，比出厂价更能反映真实需求冷暖。 | 1650-1700 元 | 站稳 1700 元 = 出清信号；跌破 1499 元 = 二线再塌方 |
| 行业存货周转天数存货周转天数"一批货从进仓到卖完要多少天"。越少=卖得越快。 | ~900 天 | 回落至 600 天内 = 去库存实质完成（健康值 90-180 天） |
| CR5 营收集中度CR5（前五名集中度）前五家加起来占多少市场份额。越高=越寡头、越不容易打价格战。 | 52%（2025 全行业口径） | 突破 60% = 格局由混战转寡头；上市口径已达 81.46% |
| 规上白酒企业数量 | 887 家（2025，-10% YoY） | 跌破 800 家 = 尾部出清进入尾声，供给端压力缓解 |
| 中证白酒 PE(TTM) 10 年分位 | 14.48% | 低于 10% = 极端便宜区；高于 50% = 估值优势消失 |
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