龙头仙鹤 PE 折价约 25%，PB 却只拿到行业中位——市场没为它全行业最高的 ROE 付过一分溢价。
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 食品卡 / 液体包装 | ~30% | 结构性 | CAGR ~+8% |
| 热敏 / 格拉辛 / 热转印 | ~25% | 周期性 | CAGR ~+5% |
| 装饰原纸（地产后周期） | ~25% | 周期性 | CAGR ~-2% |
| 医疗 / 烟用 / 电气等特种 | ~20% | 混合 | CAGR ~+10% |
| 公司 | 细分赛道 | 营收增速 | 毛利率 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。越高=资本使用效率越高。 | PEPE（市盈率）"按当前利润要多少年回本"。增速相同时，越低=越便宜。 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 仙鹤股份 | 全品类龙头 | +5.2% | 15.1% | 11.85% | 14.17×（折价 24.5%） | 品类最全 + 广西/湖北/常山自制浆放量，浆纸匹配度提升 |
| 五洲特纸 | 食品卡 / 格拉辛 | +18.8% | 10.2% | 9.28% | 19.31× | 新产能规模化摊薄单位成本，26H1 净利 +89% |
| 华旺科技 | 中高端装饰原纸 | -10.4% | 15.6% | 6.29% | 18.20× | 海外布局 + 原材料储备，股息率 5.09% 板块最高 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 龙头自由现金流（FCFF）自由现金流（FCFF）经营现金扣掉扩产必须花的钱后剩下的钱，长期为负说明一直在"借钱扩产"。 | 26H1 +10.6 亿 （2025 全年 -7.3 亿） | 连续两季为正 = 资本开支高峰过去，折价收敛的硬前提；重新转负 = 折价合理 |
| 龙头 vs 可比中位 PE 折价 | -24.5%（14.17 vs 18.76） | 收窄至 -10% 以内 = 错配修复；扩大至 -35% = 基本面恶化信号 |
| 龙头 ROICROIC（投入资本回报率）"投进去的全部钱（含借的）一年赚多少"，比 ROE 更能反映真实赚钱能力。 | 约 6.5%（TTM） | 回到 8%+ 才支撑 PB 溢价；跌破 6% 说明扩产仍在毁灭价值 |
| 特种纸板块 PB 分位 | 23.44%（近5年） | 低于 15% = 极端低估区；高于 50% = 需重新评估行业级性价比 |
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