折溢价的方向不是龙头地位决定的——PB 定价的是当期 ROE。板块 PB 处 5 年 6.9% 分位，错配在折价端。
| 需求来源 | 占总保费 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 寿险（储蓄 / 年金 / 两全） | ~58% | 混合 | 2025 +11.4% |
| 健康险（人身 + 财险公司合计） | ~16% | 结构性 | 2025 ~+2% |
| 车险 | ~15% | 周期性 | 2025 +3.0% |
| 意外险 / 农险 / 责任险等 | ~11% | 结构性 | 2025 ~+5% |
| 公司 | 细分赛道 | 营收增速 (26H1) | 净利润率 (26H1) | ROEROE（净资产收益率·加权）半年报口径，未年化；行业均值 13.97%。 | PEPE（市盈率·TTM）"按过去 12 个月利润，多少年回本"。保险利润受投资收益扰动大，PE 只作参考。 (TTM) | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国人寿 | 纯寿险 · 央企 | +81.5% | 31.0% | 21.1% | 4.31× | 最大寿险资产池（投资资产 7.95 万亿）+ 央企信用；NBV +33.7% |
| 中国平安 | 综合金融(寿+财+银行+科技) | +15.0% | 16.1% | 9.0% | 6.08× | 2.53 亿个人客户 + 医疗养老生态闭环；股息率 5.06% 全行业最高 |
| 中国太保 | 寿险 + 财险双轮 | +5.8% | 14.5% | 9.7% | 5.47× | 寿险 NBV +12.7%、新业务价值率升至 17.5%；PEV 0.47× 全行业最低 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 净投资收益率净投资收益率只算利息、股息、租金这些"躺着收"的钱，不含股票涨跌，代表长期利差能力。 | 太保 1.5% / 人保 1.7% / 新华 2.6% | 触发：连续两季同比止跌回升 = 利差损担忧实质性缓解（折价端修复的第一前提） |
| NBV 增速 | 人寿 +33.7% / 太保 +12.7% / 新华 +11.9% | 触发：头部维持双位数 = 负债端价值主线成立；若降至个位数，溢价端失去支撑 |
| 10Y 国债收益率10 年期国债到期收益率保险资产端的定价基准。它越低，新买的债券收益越差，越难覆盖早年卖出的高利率保单。 | 1.68% | 触发：站稳 1.8% = 资产端再投资压力缓和；跌破 1.5% = 利差损叙事重来 |
| 26E PEVPEV（2026 预测内含价值倍数）市值 ÷ 预测内含价值。小于 1 表示市场认为存量保单未来利润要打折才认。 | 平安 0.61 / 人寿 0.70 / 太保 0.47 / 新华 0.59 | 触发：头部回到 0.8× 以上 = 这一轮估值修复基本到位 |
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