行业估值处于历史极贵区间，但龙头集体折价——这是一次分母失真造成的定价错配
| 需求来源 | 占总需求 | 性质 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 航空装备电子配套 | ~32% | 结构性 | CAGR ~11% |
| 导弹与精确制导 | ~24% | 周期性 | CAGR ~8% |
| 航天与卫星载荷 | ~18% | 结构性 | CAGR ~16% |
| 军民融合 / 商用 | ~26% | 混合 | CAGR ~10% |
| 公司 | 细分赛道 | 营收增速 | 毛利率 | ROEROE（净资产收益率）"自己的钱一年能生多少钱"。越高=资本使用效率越高。 | PEPE（市盈率）"按当前利润要多少年回本"。增速相同时，越低=越便宜。 | 核心竞争力 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中航光电 | 军用连接器 | +9.3% | ~36% | ~12% | 40.6× | 军用连接器市占率第一，型号绑定深、平台化配套能力强 |
| 振华科技 | 军用元器件平台 | +9.3% | ~50% | ~6% | 24.0× | 高可靠元器件全品类平台，军工配套体系内资质最全 |
| 紫光国微 | 特种集成电路 | +9.3% | ~55% | ~11% | 33.5× | 特种 FPGA 与安全芯片国内领先，国产替代确定性强 |
| 指标 | 当前值 | 含义与触发条件 |
|---|---|---|
| 行业 TTM 净利率净利率每 100 元收入最终留下多少净利润。当前 3.27%，处于历史低位。 | 3.27% | 回升至 5% 以上 = 盈利端实质修复；继续下探 = 分母失真延续 |
| 经营现金流 / 营收 | -10.90% | 转正 = 回款改善、折价收敛的核心前提；连续为负 = 折价难修复 |
| 应收账款 / 营收应收账款占比卖出去的货有多少还没收到钱。占比越高=回款越慢、占用资金越多。 | 58.28% | 回落至 50% 以内 = 议价能力改善；持续高企 = 现金流压力延续 |
| 行业 2026E PE | 31.85× | 跌破 25× = 具备估值安全垫；升破 40× = 预期已充分兑现 |
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