温氏股份三季报：亏 49.61 亿，坑底和出口各在哪
2025 年四季度，温氏股份的归母净利润是 0.10 亿元。往前数三个季度，单季分别是 20.13、14.62、17.81 亿元。利润是在那个冬天悄悄归零的。
2026 年三季报把这个故事讲完了。前三季度归母净利润 -49.61 亿元，上年同期是 +52.56 亿元。公司给的原因只有一句：「主产品肉猪价格大幅下跌，公司养猪业务出现大额亏损。」
这是一份周期底部的报表。亏损、现金流断流、借钱过冬、产能去化，四件事同时写在纸上。这篇排四颗雷：坑有多深、价和成本的对垒、现金流的雷、过冬的粮草。
坑有多深
先看形状。2026 年单季归母（单季数由累计逐季差分得出，推导口径）：一季度 -10.70 亿、二季度 -32.96 亿、三季度 -5.96 亿元。坑底在二季度。三季度环比收窄 81.9%，是这三个季度里亏得最少的一个。
图1｜单季归母：坑挖在 Q2，Q3 开始往上爬。
读数：2026 年 -10.70 → -32.96 → -5.96 亿元，Q3 环比收窄 81.9%；2025 年同期为 +20.13、+14.62、+17.81 亿元。
数据来源：公司 2025/2026 年定期报告；单季数=累计逐季差分，推导口径；2025Q1 为调整后口径。
再看深度。把两年前三季度摆在一起，账就清楚了。
| 9M 口径（亿元） | 2025 | 2026 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 757.88 | 721.97 | -4.74% |
| 营业成本 | 660.72 | 729.61 | +10.43% |
| 毛利（推导） | +97.16 | -7.64 | 由正转负 |
| 归母净利润 | +52.56 | -49.61 | -194.40% |
| 经营现金流净额 | +81.99 | -0.49 | -100.60% |
表1｜2025 与 2026 前三季度对照：营收只降 4.74%，毛利从 +97 亿翻到 -7.6 亿。毛利=营业收入-营业成本，推导口径。数据来源：公司 2025/2026 年三季报。
营收只降了 4.74%，成本却涨了 10.43%。两头一挤，毛利从 +97.16 亿元翻到 -7.64 亿元（推导口径）。这就是转亏的全部力学。资产减值又补了一刀：消耗性生物资产跌价准备增加，9M 计提 1.47 亿元。
价和成本的对垒
价这一边。9 月毛猪销售均价 10.75 元/公斤，同比 -18.44%，环比还在降（-1.01%）。公司当月卖肉猪 298.83 万头、收入 40.56 亿元。量没有大问题，价是塌的。
成本那一边。公司口径：2026 年一季度账面综合成本 6.2 元/斤。8 月已降到 6 元/斤以下，全年「责任目标」约 5.9 元/斤。降本在推进，但饲料原料价格上涨、代养费略有提升，两条绳子都在拽。
图2｜价与成本的对垒：卖价压在成本线之下。
读数：温氏 9 月毛猪均价 10.75 元/公斤 vs 8 月综合成本约 12 元/公斤（6 元/斤）；牧原 9 月均价 10.36、8 月完全成本 11.5 元/公斤。
数据来源：温氏 2026-09 销售简报、2026-08 投资者交流；牧原销售简报及互动易答复（2026-08/09）。两家口径不完全可比，仅供对照。
对垒的结果是每头账。9 月均价折 5.38 元/斤，成本约 6 元/斤，一斤亏 0.6 元上下。按 110 公斤出栏体重粗算，一头猪亏约 130 元（推导口径）。同行牧原的报道口径是 9 月卖一头亏约 140 元。全行业都在这张价目表下过日子。
反方也要给一句。三季度亏损收窄到 5.96 亿，正是成本下探和猪价企稳的合力。价跌了半年，跌速在放缓。至于这是不是拐点，暂不能下定论。
现金流的雷
利润表之外，现金流量表的动静更大。前三季度经营活动现金流净额 -0.49 亿元，去年同期 +81.99 亿元，同比 -100.60%。公司归因很干脆：「肉猪价格同比下降，同时原料价格同比上升。」
图3｜现金流三向逆转：经营断流，借钱过冬。
读数：经营 +81.99 → -0.49 亿元；投资 -30.62 → -57.87 亿元；筹资 -94.63 → +58.66 亿元。
数据来源：公司 2025/2026 年三季报合并现金流量表（前三季度累计口径）；单位亿元；2026 筹资净额主要为取得借款 129.00 亿元。
钱从哪来？筹资活动净额 +58.66 亿元，去年同期是 -94.63 亿元。一来一回 153 亿。其中取得借款 129.00 亿元，去年同期只有 7.05 亿。公司的说明是「应对行业底部周期，增加银行借款」。储粮动作也做了：货币资金从 10.13 亿加到 27.51 亿元。
代价写在负债表上。短期借款 46.33 亿、长期借款 74.83 亿元，分别较年初多 61 倍和 7.5 倍。温氏转债 87.36 亿元一年内到期，从应付债券转入一年内到期的非流动负债。有息负债推导合计约 230.53 亿元，较年初 137.56 亿增加约 68%。资产负债率从 49.8% 抬到 59.2%（推导口径）。归母权益 352.56 亿元，较年初 -16.21%，亏损在啃家底。
过冬的粮草
这份报表里的动作，可以分三类看。
周期性的部分：猪价在 10 元/公斤级趴着，行业性的。公司 9 月投资者交流的说法是「初步预计春节前后猪价有望迎来盘整拐点」。公司还提到，「行业普遍预期 2027 年实现盈利的确定性较高」。这两句只算公司和行业的预期，兑现与否有待验证。
结构性的部分：生产性生物资产从 52.01 亿降到 47.44 亿元（-8.8%），种猪群在缩，产能去化留了痕。同时在建工程 19.53 亿加到 36.97 亿元（+89%），公司说是「改造类工程投资」。缩量和提质并行。成本曲线也在往下走，6.2 元/斤到 6 元/斤以下。
主动应对的部分：借款 129 亿储备现金，压缩分红付现（17.71 亿 vs 20.73 亿）。10 月 15 日董事长提议回购，10 月 16 日回购方案落地。温氏家族前十大股东均无质押，股东户数 95,826 户。
明年的账挂两头刻度。一头是今年：一致预期档 2026 年归母 -14.19 亿元（同花顺 F10，截至 2026-10）。这个档隐含四季度单季要赚约 35.42 亿元，而 2025 年四季度只赚 0.10 亿。若四季度维持三季度的亏损力度，全年落在约 -55.6 亿元（均为推导口径）。另一头是 2027 年：机构一致预测净利约 113 亿元，开源证券、另有券商的预测区间 78 至 184 亿元。刻度之间裂缝很大，哪边兑现，要等报表说话。
过冬观察清单
这份报表拆完，剩下四件事留给后面的季报验证。
猪价，看春节前后是否如公司预期盘整。成本，看 5.9 元/斤的责任目标能否兑现。产能去化，看生产性生物资产是否止跌。资金，则看温氏转债到期怎么兑、货币资金 27.51 亿的粮仓是增是减。
清单只列观察项，不押结果。周期底部的报表，雷都排出来了，剩下的交给时间。
数据来源：公司 2026 年第三季度报告（公告编号 2026-125，2026-10-21 董事会公告，未经审计）、2026 年半年度报告、2026 年第一季度报告、2025 年年度报告、2026 年 9 月主产品销售情况简报、投资者交流记录。同业数据来自牧原股份销售简报、互动易答复及公开报道；机构预测来自同花顺 F10 及公开研报（截至 2026-10）。
单季数由累计数逐季差分推导，标注「推导口径」。本文仅为财报数据解读，不构成任何投资建议。
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