公司观察 · 调味品 · 2026 年半年报口径

火锅底料让位第四年，天味把增长换到了县城和电商货架上

2026 年上半年，天味食品营业收入 20.28 亿元，同比 +45.80%；归母净利润 3.81 亿元，同比 +100.40%。一年前的 2025 年全年，这家公司的收入是 34.49 亿元、同比 -0.79%，归母净利润 5.70 亿元、同比 -8.79%。从零增长到接近翻倍，中间只隔了十二个月。但拆开看，这 45.8% 里至少有三笔不同来源的账：去年上半年太差（主营 -5.76%）打下低基数，新并进来的坛坛香、加点滋味补上品类缺口，以及 2026 年二季度单季净增的 1248 家经销商。而最代表「在家做饭」的那个单品——火锅底料，收入占比已经从 2022 年的 44.53% 降到今年上半年的 31.00%。

本文为商业观察，不构成任何投资建议。

一、先看反差：一年前零增长，一年后利润翻倍

2026 年上半年：营业总收入 20.28 亿元（+45.80%）；利润总额 4.92 亿元（+104.36%）；归母净利润 3.81 亿元（+100.40%）；扣非归母净利润 3.55 亿元（+118.19%）；经营活动现金流量净额 3.77 亿元（+130.02%）；加权平均净资产回报率 8.42%，同比提高 4.17 个百分点。一季度更猛：营收 11.30 亿元（+76.19%）、归母净利润 2.50 亿元（+234.67%）、经营现金流 2.53 亿元（+2033.01%）。

公司在 7 月 9 日的半年度业绩预增公告里把原因归为三条：收入端销量稳步增长；成本端受益于全链路成本管理体系及原材料采购价格下降；精细化费用管控推动期间费率优化。注意口径——公司自己说的是「销量稳步增长」与「原材料采购价格下降」，没有提并表因素，但并购并表在收入端是客观存在的。

▲ 图一　天味食品半年度营业收入与归母净利润（亿元）。数据来源：新浪财经上市公司财报接口（利润表）、天味食品 2026 年半年度报告摘要。

读法：2025 年上半年是这轮周期的坑底（主营 -5.76%，其中线下 -19.60%），2026 年上半年是爬出坑的过程。利润弹性远大于收入弹性——收入 +45.80% 对应归母 +100.40%，差额来自毛利水平与费用率的同时改善：上半年营业成本 11.70 亿元，对应 20.28 亿元收入，每 100 元收入的成本约 57.67 元；2025 年同期是 61.34 元。

二、火锅底料的四年：从 44.53% 到 31.00%

把产品结构拉长看，这是本篇最该被记住的一条曲线。按主营业务收入口径：2022 年，火锅调料 11.98 亿元、占 44.53%，中式菜品调料 11.81 亿元、占 43.91%，两者几乎打平；2023 年，中式菜品调料 15.19 亿元、占 48.25%，第一次反超火锅调料（12.22 亿元、38.81%）；2024 年，中式菜品 17.71 亿元、占 50.94%；2025 年，菜谱式调料 17.67 亿元、占 51.24%，火锅调料 12.29 亿元、占 35.63%（同比 -2.87%）；2026 年上半年，菜谱式调料 12.08 亿元、占 59.59%，火锅调料 6.29 亿元、占 31.00%。

▲ 图二　天味食品火锅调料与菜谱式调料收入（亿元；2022—2025 为全年口径，2026H1 为半年度口径）。数据来源：天味食品历年年报及主要经营数据公告、东方财富 F10 主营构成表（RPT_F10_FN_MAINOP）。

读法：火锅调料的绝对额在 2022—2025 年基本走平（11.98→12.29 亿元），占比却从 44.53% 掉到 35.63%；菜谱式调料从 11.81 亿元一路做到 17.67 亿元，接过了增长引擎的位置。这不是火锅底料卖得少了，而是「在家做饭」的内涵变了——一顿火锅是场景消费，一包酸菜鱼料、一份小龙虾料是日常快手菜，后者复购频次更高、决策更轻，天味真正的变化是把产品从「聚会日」挪进了「工作日晚餐」。

但 2026 年上半年火锅调料 +47.05%，是四条产品线里反弹最猛的之一。要公平地说，这个数字有低基数成分：2025 年上半年火锅调料收入 4.28 亿元，同比 -12.85%。把两年拼起来看，2026 年上半年的 6.29 亿元仍高于 2024 年同期的 4.91 亿元——品类本身没有坏，坏的是 2025 年。

三、拆开 +45.80%：三笔账，只有一笔是内生

第一笔是低基数。2025 年上半年的底子是 -5.76%：线下渠道 9.74 亿元、同比 -19.60%，线上 4.07 亿元、同比 +60.11%。公司当年经历的是渠道去库存与结构调整，把这个坑填回来，天然就是高增速。

第二笔是并购。2026 年 6 月 24 日公告：拟使用自有资金 4.221 亿元，通过全资子公司瑞生投资收购湖南坛坛香食品科技有限公司 60% 股权，切入湘式复合调味料。加上此前已并表的控股子公司——杭州加点滋味、四川食萃食品、山东一品味享，「其他」品类 2026 年上半年收入 1.56 亿元、同比 +257.98%，商誉从 2025 年末的 4.45 亿元升至 6 月末的 6.28 亿元。买来的增长也是增长，但它不产生复利——买断的下一段还要再买。

第三笔是渠道下沉，这是唯一纯内生的引擎，而且来得非常陡。经销商数量：2024 年末 3,017 家，2025 年末 3,363 家（全年净增 346 家）；2026 年一季度末 3,276 家（较年初净减 87 家）；2026 年上半年末 4,524 家（较年初净增 1,161 家）——倒推可知，二季度单季净增约 1,248 家，而一季度还在净减。一个季度的态度反转，通常对应一次集中的渠道政策投放。

▲ 图三　天味食品 2026 年上半年主营业务收入分地区同比（%）。数据来源：天味食品《2026 年半年度主要经营数据公告》（2026-084）。

读法：增速排序与基数排序几乎倒置——2025 年唯一正增长的东部（+30.69%）今年上半年只增长 42.39%，而 2025 年下滑最重的北部（-5.56%）与中部（-16.19%）分别反弹 118.56% 与 55.13%。越痛的反弹越狠，这是低基数加渠道补货的双重结果。真正需要观察的是西部：作为公司大本营所在（收入占比 30.78%），增速 25.43% 是五个区域里最低的——全国化把增量摊到了外面，基本盘反而最稳也最慢。

时点	期末数量	较上年末净变动
2024 年末	3,017	—
2025 年上半年末	3,251	+234
2025 年末	3,363	+346
2026 年一季度末	3,276	-87
2026 年上半年末	4,524	+1,161

▲ 表一　天味食品经销商数量（家）。数据来源：天味食品 2024 / 2025 年度、2026 年一季度与半年度主要经营数据公告。

把经销商和渠道收入并排放：上半年线下渠道收入 14.51 亿元（+49.02%）、线上 5.75 亿元（+41.00%）。2025 年全年线下 -12.76%、线上 +56.91% 的分化，在今年上半年被拉平了——两条线一起跑。合同负债（经销商打款）从 2025 年末的 0.71 亿元升到 6 月末的 1.37 亿元，接近翻倍，与经销商数量的跳增互相印证：这不是发货口径的游戏，是打款口径的游戏。

四、增长换了引擎，回报也换了逻辑

天味食品是一家股权高度集中的公司：邓文持股 56.94%（606,103,020 股），唐璐持股 8.41%，夫妇二人为实际控制人，股东总数 27,996 户。集中的股权在扩张期是决策效率，在收缩期是战略惯性——2025 年公司收入零增长的那一年，年度现金分红总额 5.98 亿元（每股 0.55 元，加上 1,644.55 万元回购视同分红），占当年归母净利润的 105.03%。分红超过当年利润，等于向市场承认：这一阶段最确定的股东回报是分钱，不是增长。

2026 年的资本动作密集而统一：3 月启动股份回购并披露回购报告书；4 月推出 2026 年员工持股计划，6 月完成首次授予的非交易过户、9 月完成预留授予过户；6 月公告收购坛坛香 60% 股权，同时退出与关联方共同投资的有点火科技（瑞生投资原出资 3,500 万元、持股 70%，等比例减资清算注销）；8 月开展商品期货及衍生品套期保值业务，对冲原材料价格波动。一套组合拳的方向是一致的：主业靠并购补品类、市值靠回购与员工持股托底、成本靠期货锁波动。

另有一个细节值得记下：2025 年年报的释义里出现了「反贿赂及反腐败、反洗钱及经济制裁合规政策（草案）（H 股发行并上市后适用）」——公司正在为港股上市准备合规文件。一家 A 股调味品公司同时讲「渠道下沉 + 并购 + H 股」三个故事，资源如何排序，接下来两年的报表会给出答案。

五、接下来要盯的四个变量

第一，二季度净增的 1,248 家经销商能否留住。单季跳增之后通常跟着一轮自然流失，2026 年年报的经销商净变动是第一个检验点。

第二，火锅调料的复苏是低基数幻觉还是品类回暖。验证口径是 2026 年三、四季度的单季同比——2025 年下半年火锅调料收入约 8.01 亿元，基数并不低。

第三，坛坛香与加点滋味的整合成色。湘式复调、杭州线上品牌与公司原有经销体系之间的渠道冲突、价格带重叠，会先在「其他」品类的毛利水平上显形。

第四，105.03% 的分红率能否延续。分红率是回报逻辑的锚，一旦增长重新加速，这笔钱的去向会在回购、并购与分红之间重新分配。

金句：火锅底料卖的是团圆，菜谱式调料卖的是日常——当「在家做饭」从节庆变成工作日，生意的重心就从场景挪到了货架。