洽洽利润 +131%，现金 -31%：这份报表信哪个

洽洽食品的 2026 年三季报里，躺着两个方向相反的数字。前三季归母净利润 3.88 亿元，同比增长 130.97%；经营活动现金流净额 4.01 亿元，同比下降 31%。利润涨了 131%，现金少了三成。第一反应是：这两个数里，总有一个在骗人。

两个都是真的。利润来自成本红利的滞后兑现，去年买的高价瓜子用完了，今年的便宜瓜子才进成本表。现金被另一个动作吃掉了，存货同比涨了 134%。收入、利润、现金，三张表第一次说出三种速度。

图 c1 三张表，三种速度（2026 年前三季同比）。读数：归母净利润 +130.97%，经营现金流 -31.0%，利润与现金背向而行。数据来源：洽洽食品 2026 年三季报，iFinD。

这篇顺着一袋瓜子的包装袋往下读。先看配料表，利润里到底加了什么；再看净含量，收入实际给了多少；然后找保质期，成本红利哪天到期；再翻到储存条件，钱为什么进了仓库。袋身上还印着一条公司自己画的合格线，顺便量一量今天的位置。

【给非专业读者】毛利率，就是每卖 100 块钱能留下多少毛利。这份报表里毛利率涨了 4.17 个百分点，等于每 100 元收入多留下 4.17 元。利润大涨的密码，大半藏在这个数字里。

配料表：+131% 的利润里加了什么

拆开 2.20 亿元的归母增量（3.88 减 1.68，推导口径）看看。配料表上是三味东西。

主料是毛利率。前三季 26.11%，去年同期 21.94%，高出 4.17 个百分点。按今年 53.62 亿元收入折算，这一项就多贡献约 2.24 亿元毛利〔推导口径：收入乘以毛利率变动〕。

第二味是收入本身。收入涨 19.11%，按去年毛利率折算，带进约 1.89 亿元毛利〔推导口径：收入增量乘以去年毛利率〕。

减项也有。费用、税金及其他合计吃掉约 1.93 亿元〔推导口径：毛利增量 4.13 亿元与归母增量 2.20 亿元的残差〕。销售费用率 11.59%，比去年还高 0.26 个百分点；管理费用率 4.88%，降了 0.37 个百分点。费用端基本没帮忙。利润是毛利端撑起来的，这一点看清了，后面的问题才好问。

图 c2 配料表：利润增量成分拆解。读数：毛利率提升贡献 +2.24 亿元是主料，收入增长带毛利 +1.89 亿元，费用税金等减 1.93 亿元。数据来源：iFinD 原始数推导〔推导口径〕。

配料表之外，还有一味隐藏添加剂：低基数。2025 年前三季归母只有 1.68 亿元，同比 -73.2%，是个塌方年。+130.97% 的增速里，有一部分在往回爬坑。这味添加剂没写在利润表上，读数的时候得自己算进去。

再往下看一层，品类的毛利结构值得对一眼。2026 年上半年，葵花子收入 18.94 亿元、毛利率 28.15%；坚果类 11.72 亿元、毛利率 21.37%〔iFinD 原始〕。瓜子才是毛利的顶梁柱，坚果的毛利率整整低 6.8 个百分点。公司说坚果原料价格坚挺，冲的就是这块。

净含量：收入实际给了多少

收入 53.62 亿元，同比 +19.11%。这个数没问题，问题是它的走势。

单季增速（推导口径，累计差分并与官方同比交叉验证一致）：Q1 +41.46%，Q2 +8.66%，Q3 +6.09%。一路刹车。

Q1 的 41% 是失真的。分母是 2025Q1 的 15.71 亿元，塌方基数，再叠上春节错期。Q3 的 6.1% 才是当下的真实水位，2025Q3 单季营收 17.49 亿元，2026Q3 做到 18.56 亿元，多卖了一个亿出头。

图 c3 净含量：单季收入与增速。读数：单季营收同比 +41.5%（Q1）→ +8.7%（Q2）→ +6.1%（Q3），逐季刹车。数据来源：iFinD 单季数据〔推导口径，累计差分交叉验证一致〕。

把节奏摆匀一点看，上半年合计营收 35.06 亿元、同比 +27.39%，三季度单季只多做 6.1%。中间隔着春节错期的挪动，也隔着 2025 年逐季修复的基数爬坡。上半年的高增和三季度的低增，各自真实，合起来才是这一年。

同业对照里，洽洽 H1 收入 +27.39% 仍是零食公司里最强的：三只松鼠 -3.61%，盐津铺子 +4.41%，良品铺子 +11.18%。减速不等于失速。但涨了 131% 的利润装在个位数增长的收入里，这个搭配迟早要回答一个问题：利润的弹性，还能从哪来？

保质期：成本红利哪天到期

2025 年，洽洽被葵花籽、巴旦木、腰果的高价压塌了毛利，单季毛利率 24.52%，同比掉 8.6 个百分点。全年归母 3.18 亿元，比 2024 年的 8.49 亿元少了近三分之二。2026 年的利润修复，源头就是当时那句预期：葵花籽采购价格有望回落。

回落兑现了。单季毛利率修复到 Q2 的 27.20%（推导口径）。

但 Q3 单季毛利率 26.57%，环比 Q2 回落 0.63 个百分点（推导口径）。斜率的高点在 Q2，Q3 已经走平。同比 2025Q3 只高出 2.05 个百分点。

图 c4 保质期：单季毛利率折线。读数：Q2 见高点 27.20%，Q3 回落至 26.57%。数据来源：iFinD 累计毛利率差分推导〔推导口径〕。

这味红利有保质期。公司 9 月 30 日在互动平台说得很直白：新采购季葵花籽原料的批量采购预计从 10 月中下旬开始，目前部分坚果原料采购价格仍然较为坚挺。翻译一下，决定明年成本的那批原料，价格还没定下来；坚果这边的高价还没缓解。

红利的起算日，是 2025 年秋天那批便宜原料进仓的日子。到期日，是今年新采购季开秤价定下来的那一刻。中间这一段，全是时差。

我的疑问就在这。开秤价到底是多少，现在没有人拿得出数，暂不能下定论。唯一能确认的是，2025 年这个变量反向走过一次，单季毛利率被高价原料压掉 8.6 个百分点。同样的配方，正反两面都做得出来。

储存条件：钱为什么进了仓库

看存货。2026 年 9 月 30 日，15.06 亿元。2025 年同一天，6.43 亿元。同比 +134%。

这个位置不对劲。往年三季度末是存货低点：2024Q3 末 6.32 亿元，2025Q3 末 6.43 亿元。年末采购入库才推高，2024 年末 15.46 亿元，2025 年末 19.33 亿元。今年三季度末的存货，站在了往年年末的高度。季节性反了。

图 c5 储存条件：存货序列与经营现金流。读数：2026Q3 末存货 15.06 亿元站在往年年末高位，前三季经营现金流 4.01 亿元同比 -31%。数据来源：iFinD 资产负债表与现金流量表。

同一份报表里，经营现金流净额 4.01 亿元，去年同期 5.81 亿元，少了三成。2024 年前三季这个数是 12.35 亿元。现金在变少，货在变多。一个组合，两种可能。

一种可能是为新采购季提前囤原料。如果开秤价要涨，这批货囤在涨价之前，四季度的成本就锁住了。这是有预谋的备货。

另一种可能是货没那么好卖，压在了仓库和渠道里。真要是这样，四季度的收入得为这批存货还账。

顺带说一句，公司账上并不紧。9 月 30 日货币资金 31.56 亿元，带息债务 25.42 亿元，两头都不小〔iFinD 原始〕。现金流量表的缩水不等于没钱，是钱换了个形态待着。真正的问题只有一个：这个形态明年能不能变回钱。

公司没有披露动机，我不下定论。检验的办法写在下一季报表上：年末存货回落、经营现金流回补，前一种解释成立；存货继续趴在高位，就得重新想。

合格线：公司自己画的那条

包装袋上常有一行小字，企业标准 Q/XXX。洽洽的报表上也有这么一条：2024 年股票期权激励的考核线。

当年公司自己定的 2026 年目标：主营业务收入比 2023 年增长 43.3% 起步、48.1% 达标；扣非归母净利润比 2023 年增长 70.9% 起步、78.8% 达标。

按 2023 年营收 68.06 亿元折算，起步线约 97.5 亿元〔推导口径〕。前三季做了 53.62 亿元，差 43.9 亿元。而 2025 年四季度单季营收只有 20.72 亿元。照这个刻度，四季度营收得同比增长 112%，才够得着起步线。

扣非那条线差距更大。基数是 2023 年扣非归母 7.10 亿元〔iFinD 原始〕，起步线约 12.1 亿元〔推导口径：7.10 乘以 1.709〕，前三季归母 3.88 亿元，四季度单季要做出 8 亿元以上，洽洽历史上没有过。

这条线由公司自己画下，量的是 2024 年那支笔的雄心和今天报表之间的距离。考核后续是否调整未核实，这里只把它当标尺用。

回到开头那两个相反的数字。利润 +131% 和现金 -31% 之间没有魔术，只有一段时差：利润在追去年挖的坑，存货在等明年的价定下来，收入已经回到个位数水位。

翻过袋子看小字。这份财报真正的保质期刻度，印在三个地方：10 月中下旬的开秤价里，年末存货回落的幅度里，Q4 单季毛利率守住 26% 与否的那条线里。盯住这三处，明年这时候再对一遍账。

数据来源：洽洽食品 2026 年三季报、2024-2025 年年报及互动易平台公开信息，iFinD 整理；单季数据由累计数差分推导。本文为财务数据解读，不构成任何投资建议，风险自担。

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