【三季报】中国巨石同一句话写了 12 遍，涨的是两条价格

2026 年三季报解读

中国巨石这份三季报里，有一张最不起眼的表，叫「主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因」。13 行变动，12 行填的是同一句话：产品销量增长、价格上升。营业收入涨了，写这句；利润总额涨了，写这句；每股收益涨了，还写这句。翻完整份报表，公司对利润同比增 108% 这件事给出的全部解释，拢共八个字。

八个字没错。只是太好用了。好用到把两件完全不同的事压成一件：量挪了多少，价涨了多少，一个字都没交代。更巧的是，这两个「涨」字背后其实是两条价格轨道，一条几乎趴着没动，另一条十二个月翻了近两倍。

这篇就给那句被复制了 12 遍的话作一次校注。先从成本端把量剥出来，再看价格到底落在哪条轨道上，末了对一对这句话没写的几笔账。

【给非专业读者】判断涨价赚不赚钱，看一条就够：收入涨三成，成本只涨不到半成，差出来的部分全是涨价的钱。这条线索贯穿全文。

成本先交代了实话

拆这句注解，量的部分其实不难剥。卖出去多少货，会在成本上留下痕迹。前三季营业成本 98.30 亿元，上年同期 93.96 亿元，只多了 4.64%。产量与销量的增幅，量级上就被锁在这里。同期营业收入 180.78 亿元，同比增 30.02%。

一个 4.64%，一个 30.02%，中间 25 个百分点的缺口就是「价格上升」四个字的落点。按单位成本大体持平的假设计算（推导口径，公司未披露量价拆分），量的贡献在个位数。价的贡献约 24 个百分点，价与量的配比大约 5 比 1。折算下来，那句八个字的注解里，「销量增长」大概只值三个字，剩下五个字全压在价格上。

落差直接印在毛利上。前三季毛利 82.48 亿元（推导口径），毛利率 45.62%，上年同期 32.42%，抬升 13.2 个百分点。单看三季度，69.19 亿元收入里装下 24.12 亿元归母净利，一个季度赚掉了上半年 29.34 亿元的八成。

图 c1｜读数：收入 139.04→180.78 亿元，+30.02%，成本 93.96→98.30 亿元，+4.64%，毛利率（推导口径）32.42%→45.62%。数据来源：中国巨石 2026 年第三季度报告。

价格分两条轨道

钱是涨价涨出来的，涨的是哪一种价格？巨石的产品里有两样代表：粗纱和电子布。两条价格曲线放在一张图上，那句注解立刻分裂成两半。

粗纱这条轨道相当平缓。缠绕直接纱 2400tex 全国均价，2025 年 12 月底 3,535 元/吨。2026 年 9 月中旬 3,732 元/吨，同比涨幅 5.9%。就算加上 2025 年秋天那轮每吨一两百元的复价。全年也就是温吞水。

电子布完全不一样。轨道是垂直的。7628 规格从 2025 年三季度末 4.15 元/米起步。2026 年 4 月 6 元出头，7 月 8.5 元以上，9 月站上 11.5 元。10 月时点报价 13 到 13.3 元。十二个月累计涨幅超过 195%，比 2021 年那轮周期的高点 8.75 元/米还高出约五成。上游的电子纱 G75 同步从 2025 年均价 9,011 元/吨涨到 22,800 元以上。巨石 9 月自己发了调价函，电子布厚布提 15%、薄布提 20%。

图 c2｜读数：7628 电子布 4.15→13.15 元/米，12 个月 +195%，粗纱 3,507→3,732 元/吨，+5.9%。数据来源：卓创资讯价格（转引券商研报与公开报道）。

需求端的故事也只发生在电子布一侧。AI 服务器的单台电子布用量是传统服务器的三到五倍。机构测算，GPU 带动的低介电电子布需求从 2025 年约 6,857 万米翻到 2026 年约 1.4 亿米。粗纱的下游风电，今年前八个月新增并网 53.26GW，同比还在降，只是降幅收窄。所以「产品销量增长、价格上升」这八个字，写在粗纱报表上是温吞水，写在电子布报表上才是那根陡峭的线。

天花板是怎么被顶穿的

更值得校注的是这轮价格跟市场预期的距离。2026 年 2 月，电子布已经涨了一波，机构对后市的看法还留在历史经验里。中信证券当时的测算，把本轮 7628 的价格上限放在 8 元/米。国际复材证券部的说法更谨慎：「从历史情况看，电子布价格在 8 元/米出头见顶，后续能否突破仍不确定」。花旗给的全年涨幅预期是「可能达 25% 甚至更高」。三份判断共用一把尺子：拿前几轮周期的顶部价位当参照。

八个月后，7628 时点价 13 到 13.3 元/米，把那把尺子顶穿了六成，十二个月实际涨幅超过 195%。这不是小数点上的偏差。当初的共识把 2026 年当成一轮普通复价，量度是「能回到前高吗」。实际发生的是一次结构性重定价，量度变成了「离前高还有多远」。旧共识还有一条也没兑现：2025 年底券商月报担心粗纱「价格存松动预期」，今年粗纱价格整体稳住了。

图 c3｜读数：2026 年 2 月市场预期的天花板 8 元/米，10 月实际 13-13.3 元/米，顶穿约 64%。数据来源：卓创资讯时点价；预期表述来自上海证券报 2026-02-26 报道。

报表的单季节奏对得上这个转折。上半年归母净利 29.34 亿元。三季度单季 24.12 亿元，同比增 173.8%（推导口径：2025 年同期数按同比增幅反推）。电子布 7 月起每月跳涨，三季度报表就吃到三个月的涨幅，四季度还会再吃一个季度。

图 c4｜读数：2026Q3 单季营收 69.19 亿元，归母 24.12 亿元，相当于上半年 29.34 亿元的 82%。数据来源：中国巨石 2026 年第三季度报告；半年度数为累计差分推导口径。

那句话没写的几笔账

校注到这一步，那八个字已经不够用了。利润的成色没问题。扣非归母 53.13 亿元，跟归母 53.46 亿元只差 0.32 亿元，同比增 108% 的利润几乎全从主营里来。可钱的去向是另一个故事。前三季经营现金流 39.57 亿元，同比增 85.36%，回款在兑现。购建固定资产等支出 31.33 亿元，上年同期只有 5.99 亿元。分红加利息付掉 9.63 亿元。期末现金 35.80 亿元，比年初只多 1.07 亿元。53 亿利润。账上几乎没留下现金。

图 c5｜读数：经营现金流 +39.57 亿元，资本开支 -31.33 亿元，分红利息 -9.63 亿元，现金只增 1.07 亿元，应收账款 18.91→31.82 亿元。数据来源：中国巨石 2026 年第三季度报告合并报表。

占款在拉长。应收账款 31.82 亿元，比年初的 18.91 亿元多出 68.2%，增速是收入增速的两倍多。另一面是回款票据化。应收票据加应收款项融资合计多了 10.2 亿元。销售商品收到现金 137.42 亿元，对收入的比值 76%。货发出去了。钱换了形式，待在资产负债表上。

还有两笔小账藏在科目里。其他应付款从 2.96 亿元跳到 19.93 亿元，其中 13.36 亿元是宣告未付的股利。等于把分红的现金压力往后挪了一段。其他综合收益里躺着外币报表折算差额 -1.92 亿元，海外产能的账面价值随汇率悄悄缩了水。扩产、占款、汇兑，三样都不在那句注解的词表里。

图 c6｜读数：资本开支 5.99→31.33 亿元，+423%，应收账款增速 68.2% 对收入增速 30.0%，外币折算 -1.92 亿元，应付股利 13.36 亿元。数据来源：中国巨石 2026 年第三季度报告。

下一份报表盯什么

四问过一遍，连着说。主营业务看价量齐升的链条完整，得到强化。利润质量看扣非与归母只差 0.32 亿元，主营口径扎实，得到强化。现金流要给兑现延后。经营现金流同比 +85%，回款在改善。但现金被资本开支和分红接走，应收占款还拉长了。钱赚到了，还没攒下。关键经营变量看电子布价格，10 月每米又提 1.5 元，四季度开局仍强，得到强化。这份报表唯一没回答的问题，是 2027 年那批新产能。

把新旧判断并排放。旧共识认为电子布价格顶多回到 8 元/米的前高、粗纱价格面临松动、涨价持续性存疑。这份报表给出的是 7628 站上 13 元、粗纱稳住、单季归母 +173.8%。核心结论只有一句话。市场把 2026 年当成一轮复价，报表显示它更像一次结构性重定价。重定价的代价换成了占款、资本开支和 2027 年的供给。

三个条件档位放在这里，是情景推演，不是预测，也不构成任何投资建议。前提档：7628 价格停在 13 元/米附近、粗纱持平，四季度单季与三季度 24.12 亿元的量级大体相当。上行档：10 月每米 1.5 元的提价全部落实、销量持平，单季环比再上一个台阶。下行档：高价开始抑制覆铜板厂采购、粗纱在淡季松动，单季环比回落。三档的分岔点都系在同一处，就是电子布价格。

下一季的验证清单，收窄成四个可查的锚。7628 月度报价守不守得住 13 元/米。玻纤开年长协价怎么谈。应收账款周转天数在年报里回不回落。2025 年底统计的 133.8 亿元在建特种电子玻纤项目，投产进度走到哪。同业三季报从 10 月 23 日起陆续披露，到时候还能对出这轮涨价是行业共性还是公司独一份。

回到开头那 12 行。同一句话写了 12 遍，不算敷衍，它只是省略句：省掉了量，省掉了两种价格的区别，省掉了赚到的钱去了哪。把省略的部分补回来，这份报表讲的是一个把涨价红利吃满、同时把筹码押向明年产能的季度。那句话可以继续写。读的人得自己带注。

数据来源：中国巨石 2026 年第三季度报告（上海证券交易所，2026-10-19）。价格数据来自卓创资讯（转引券商研报与公开报道）。本文为财报数据解读，不构成任何投资建议。