焦炭涨36%，亏损多2.17亿：价格差没张开的一季

陕西黑猫 2026 年三季报解读｜数据截止 2026-10-16

陕西黑猫2026年前三季度归母净亏损6.36亿元，比上年同期少亏14.72%。拆到单季，三季度亏2.70亿元，二季度只亏0.53亿元。同一份三季报里，减亏和环比扩大两件事同时成立，就看从哪头数。

这家公司做的是煤焦化：买进原料煤，炼成焦炭，顺带产出焦油、粗苯、甲醇、LNG这些化产品。它的利润表基本上是两个价格的函数——焦炭卖什么价，原料煤买什么价。

焦炭涨了36%，原料煤涨了45%

三季度焦炭不含税均价1622.49元/吨，同比涨36.39%，是七个季度里的最高价；原料煤均价1397.66元/吨，同比涨44.80%。卖价在涨，买价涨得更凶，两者差了8.4个百分点。

图1｜焦炭与原料煤七季均价，下panel为两者价格差

读数：26Q3两者价格差224.83元/吨，与一年前的224.31元/吨几乎重合；25Q4价格差一度缩到26元/吨

数据来源：陕西黑猫2025-2026各季度主要经营数据公告（公司统计、未审计、不含税）；价格差为推导口径

两个价格相减，得到价格差：三季度224.83元/吨，一年前224.31元/吨，一年过去几乎没动。价格差这个口径要交代清楚：它只反映焦炭和原料煤两个价格的差，一吨焦炭的利润还远不止这一项——化产品回收、能耗、人工、折旧都不在里面。它是利润的原材料，利润本身还隔着一层。

少亏的1.10亿元，七成来自减值少提

前三季度归母亏损6.36亿元，上年同期7.46亿元，少亏1.10亿元。这1.10亿可以拆开看（推导口径：与上年同期利润表逐项对照）。资产减值损失比上年少提0.76亿元——今年前三季计提0.97亿元，上年同期1.73亿元。一项就占了减亏额的七成。减值计提是账面处理，明年同一科目没有这个基数。

经营层面也出了一份力，但不大：营业成本降5.56亿元，营业收入降5.37亿元，成本降得比收入多0.19亿元。反方向上，其他收益从0.47亿元降到0.07亿元，少贡献0.40亿元。化产品三季度确实在涨价（焦油同比+34.33%，LNG同比+39.27%），帮了一点忙，补不上主产品价格差的缺口。中报之后市场上流行的说法是焦炭提涨叠加化产品涨价、减亏路径得到验证，这个说法对了一半。

图2｜单季归母净利润（上panel）与价格差（下panel）

读数：26Q2单季-0.53亿元是七个季度最好的一个，26Q3又掉回-2.70亿元；25Q4单季-4.30亿元为推导口径（全年-11.77亿元减前三季-7.46亿元）

数据来源：归母净利润来自陕西黑猫定期报告（25Q4为推导口径）；价格差口径同图1

单季节奏比累计数更说明问题：二季度单季只亏0.53亿元，三季度又亏回2.70亿元。价格差26Q3是224.83元/吨，26Q2是274.63元/吨，环比在收窄——焦炭环比+18.03%，原料煤环比+27.06%，买价又跑到了卖价前面。

量先掉了三成

三季度焦炭产量95.56万吨，环比降32.5%；销量104.67万吨，环比降23.2%。产量降幅大于销量降幅。公司经营数据公告和三季报都没有披露产量下滑的原因，检修、限产还是别的什么，无从判断，这一项原样放着。

图3｜2026年一至三季度焦炭产量与销量

读数：26Q3焦炭产量95.56万吨、销量104.67万吨，环比分别为-32.5%、-23.2%

数据来源：陕西黑猫2026年第一/二/三季度主要经营数据公告（公司统计、未审计）

价格差持平、产量掉三成，两头都没有增量。三季度单季的收入22.64亿元，同比降13.54%，量的收缩和价的僵持都写在这个数里。

同业的半年：全在亏

2026年上半年，五家焦化同业归母全数亏损。开滦股份在业绩预告里写了一句话：「焦炭产品价格涨幅低于原料煤涨幅」。这和陕西黑猫价格差一年走平的走势对得上，是整个板块共用的一道算术题，谁也没在这道题上讨到便宜。

图4｜五家焦化同业2026年上半年归母净利润

读数：五家同业2026H1全数亏损，开滦股份在业绩预告中写明焦炭产品价格涨幅低于原料煤涨幅

数据来源：东方财富Choice业绩预告/中报归母净利润口径

账上的钱

到9月末，货币资金10.80亿元，其中现金及现金等价物0.24亿元。有息负债三项合计约55.85亿元（推导口径：短期借款22.47亿元＋一年内到期非流动负债6.06亿元＋长期借款27.32亿元）。前三季经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降28.24%，绝对额贴着地皮。

10月15日董事会把2026年向控股股东黄河矿业的借款额度从20亿元提到25亿元。年内累计借款18.22亿元，余额2.63亿元。黄河矿业自己前三季净利润-847.71万元（未经审计，见借款公告），2025年全年还是正的1.36亿元。大股东的余粮也不富裕，但额度还在往上加。

图5｜借款、货币资金与控股股东借款额度

读数：有息负债三项合计约55.85亿元（推导口径），货币资金10.80亿元中现金等价物仅0.24亿元；控股股东借款额度已上调至25亿元

数据来源：陕西黑猫2026年第三季度报告（合并资产负债表/现金流量表）；借款额度见公告2026-035

下一轮看什么

按条件算术做个粗线条的情景推演（仅是条件推演，无任何预测含义）：价格差回到263元/吨的26Q1水平、产量回到130万吨以上，这是顺的一档；价格差停在225元/吨、产量100万吨上下，这是僵的一档；价格差缩回25Q4的26元/吨，或者产量继续趴在100万吨以下，这是紧的一档。

下一季可以从五个地方验证：

观察点	在哪里看	什么情况算证伪
价格差是否重新张开	2026年报经营数据公告	焦炭-原料煤价格差环比继续收窄
焦炭产量是否回到130万吨以上	同上	连续两季低于100万吨，量的缺口是常态
资产减值的基数效应	2026年报	减值回到1.7亿元量级，账面减亏的来源消失
控股股东借款余额	后续公告	余额逼近25亿元额度上限
经营活动现金流净额	2026年报	全年仍在0.2亿元一带贴地

减亏的七成来自减值少提，价格差一年走平，产量掉了三成，现金等价物剩0.24亿元。四个数摆完，这份三季报的成色也就摆在那了。

数据来自陕西黑猫2026年三季报、各季度经营数据公告、借款公告（2026-035）及东方财富Choice，均经核对；本文仅为公开信息整理，不构成任何投资建议。